足球转会市场从不缺少变化，而这则消息正好击中了近期的热门位置。
从财务危机到橡树资本接管，苏宁对国际米兰的控制权在四年间逐步瓦解。本文揭示高息贷款、出售失败和债务困境如何最终导致中国集团失去意甲豪门。
足球正日益被金钱驱动，私募股权投资者的作用前所未有地重要。AC米兰、切尔西和里昂等俱乐部的收购表明，投资者如今将足球视为一个有吸引力的增长市场。
最初的裂缝出现在2020年，为橡树资本最终接管奠定了基础。苏宁是受到国内经济挑战、房地产危机、疫情和中国去杠杆政策重创的众多中国企业集团之一。那些多年来用借来的钱进行海外扩张的公司，突然发现财务灵活性大打折扣。
首先，12%的利率远高于国际米兰此前债券的利率，反映出橡树资本承担的更高风险。还款不取决于俱乐部的财务表现，而取决于苏宁能否再融资、出售俱乐部或筹集新资本。其次，三年的短期贷款几乎没有犯错余地。没有明确的再融资计划，现实结果只有两种：要么苏宁出售国际米兰并用收益偿还贷款，要么橡树资本接管俱乐部。几乎没有中间地带。
然而，财务上情况远不那么乐观。俱乐部的债券计划对未来现金流造成巨大压力，而欠橡树资本的债务因高利率和实物支付结构持续增长，未付利息被计入贷款余额。此外，还有俱乐部之外的结构性挑战：意大利国内转播权收入增长缓慢，国际米兰不拥有球场，与AC米兰共用圣西罗球场，而球场归米兰市政府所有。对于潜在投资者而言，这意味着通过球场所有权或房地产开发创造额外价值的机会更少。
在《Cleats & Cashflows》系列中，我们探讨这一趋势。它为俱乐部创造了哪些机会？又伴随哪些风险？
苏宁自身还面临额外问题。其零售业务已承受压力，报告亏损约39亿元人民币（约合4.9亿欧元）。因此，继续为国际米兰提供财务支持变得越来越困难。由于股东无法再注入大量资本，俱乐部不得不另寻资金来源。
2022年压力进一步加大。国际米兰媒体与通信公司通过新发行4.15亿欧元、利率6.75%的债券进行了再融资，而苏宁在中国的财务状况持续恶化。出售国际米兰日益成为唯一现实的出路。
这是国际米兰系列报道的第三部分。在前一章中，我们解释了俱乐部如何通过债券发行、债务再融资和日益复杂的融资结构，重返意大利足球巅峰。本章我们将聚焦这一财务模式开始瓦解时的情形。
专门投资不良资产的全球投资管理公司橡树资本向苏宁提供了2.75亿欧元贷款，年利率12%，期限三年。贷款发放给苏宁持有国际米兰的卢森堡控股公司Grand Tower S.à r.l.，这一结构至关重要。
2022年9月，多家媒体报道张氏家族已聘请高盛寻找买家，要价约12亿欧元，与红鸟资本收购AC米兰的价格相当。金融时报后来报道称，Raine集团也参与协助出售。
苏宁在国际米兰的垮台并非一夜之间，而是四年多来逐步发展的结果。它始于中国开始撤回海外足球投资，并在新冠疫情的经济影响下加速。
该贷款并未由国际米兰自身承担，而是由其母公司承担，因此债务和利息均未直接出现在国际米兰的资产负债表上。苏宁没有以球员、比赛日收入或其他俱乐部资产作为抵押，而是质押了控股公司的股份。如果贷款未能偿还，橡树资本将成为控股公司的所有者，并自动获得国际米兰的控制权。
目标很明确：出售国际米兰，偿还橡树资本贷款，让苏宁收回大部分投资，并理想情况下获利。纸面上，国际米兰仍是有吸引力的资产：俱乐部是意大利最大的足球品牌之一，拥有全球球迷基础，收入持续增长，四年内两夺意甲冠军，并在2023年闯入欧冠决赛。
苏宁在2020年开始出现财务问题，因国内经济挑战、疫情和去杠杆政策。
苏宁从橡树资本获得2.75亿欧元贷款，年利率12%，期限三年，以控股公司股份质押。
2022年9月，张氏家族聘请高盛出售国际米兰，要价约12亿欧元。
2023年，国际米兰闯入欧冠决赛，并在四年内两次赢得意甲冠军。
国际米兰与AC米兰共用圣西罗球场，但球场由米兰市政府所有。
只要相关球队没有完成补强，这条线索就仍有继续发展的空间。
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